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一、风电设备需求爆发，公司营收三年翻两倍多
上海电气风电集团股份有限公司主营业务为风力发电设备设计、研发、制造和销售以及后市场配套服务。公司是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的风电整机制造商与服务商，也是中国最大的海上风电整机制造商与服务商。
2020年，公司风电设备销售实现营收195亿元，占公司营业收入的比例高达95%；风电配套工程业务实现营收8.11亿元，占公司全部营收的4%；其他还有少量的劳务及光伏EPC收入。
图表1：2020年电气风电主营业务收入结构（万元，%）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，公司分别实现营业收入61.71亿元、101.34亿元、206.95亿元、195.02亿元，公司在2018-2021年收入规模大幅增长的主要原因为国家近年来陆续出台多项政策，从补贴政策、消纳机制、上网电价等多个方面推动风电行业逐步迈向平价上网时代，受此影响，风电行业迎来发展机遇，带动风电设备市场需求大幅提升。
图表2：2018-2021年电气风电营业收入及净利润（亿元）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
二、陆上风机销售超百亿，海上风机比重降至40%
公司产品覆盖1.25MW到8MW全系列风电机组，基本实现了全功率覆盖。产品按应用场景主要可分为陆上风电机组与海上风电机组。其中，2021年内形成销售收入的陆上风电机组主要包括2.X系列、3.X系列、4.0MW（陆上）；海上风电机组主要包括4.X系列、6.X系列、7.X系列。同时，公司也在陆上4.X系列、5.X系列与海上5.X系列、8.0MW系列进行积极的产品研发与布局。
2018年，公司营收主要来自海上风机销售，占比超85%。2019年以来，公司陆上风机销售额大幅增长。尤其是2020年，受益于陆上风电“抢装”的拉动，公司陆上风电当年实现收入112.65亿元，同比增长近4倍。海上风机收入占公司营收的比重也从三年的13%迅速攀升至55%，海上风机收入比重下降至40%。
图表3：2018-2020年电气风电陆上及海上风机营收及占比（亿元，%）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
2021年以来，受政策影响，风电行业“抢装潮“由陆上风电转向海上风电，公司海上风电项目交付需求依然旺盛。
2021年上半年，公司生产成品机组727台，其中海上风机521台，陆上风机206台；实际完成交付503台，同比增长20.33%，分别为海上风机362台，陆上风机141台，分别较上年同期增长235.19%和下降54.52%。
图表4：2021年上半年电气风电实际交付的风机产品数量及增幅（台，%）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
三、华东区域营收比例大幅下降，其他区域快速增
从公司销售区域分布来看，华东地区销售占比最高。公司风机产品主要销往华东和华北地区，其中，华东地区为公司产品销售占比最高的地区，主要因公司产品以海上风机为主，华东沿海区域需求量较大。
2018-2020年，公司华东地区销售收入占比分别为76.11%、72.20%和40.67%，公司2020年度在华东地区的销售占比有所下降主要因2020年度陆上风机迎来“抢装潮”，公司2020年海上风机销售占比有所下降所致。
图表5：2018-2020年电气风电分区域营业收入占比变化情况（%）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
四、存量订单陆续贡献收入，新增订单来源更加多元
抢装潮带来了新增吊装容量的快速增加，带来了公司新增订单及在手订单的快速增加。抢装潮过后的一两年时间内，新增吊装容量将预期回落，逐步回归至抢装潮前的水平，新增订单将有所下降，存量订单会陆续执行持续消化，公司新增订单及在手订单相比抢装潮期间会略有下滑，但预计不会发生断崖式下滑。
公司未来订单主要由存量订单与新接订单增量两部分构成。
1、存量方面
截至2020年底，公司在手风机订单金额合计达482.11亿元，较2019年末有较为明显的增长。这些订单将在未来几年陆续执行，转化为公司收入，为公司业绩提供较好支撑。
图表6：2019-2020年电气风电陆上及海上风电整机订单营收情况（亿元）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
截至2021年6月末，公司在手订单为6.15GW，其中陆上3.69GW，海上2.45GW，海外0.007GW。同时公司积极关注新能源资源开发领域，探索业务新模式，为新能源资源向订单转化奠定基础。
图表7：截至2021年6月末电气风电在手订单情况（GW）
资料来源：公司公告、韦伯咨询整理
2、增量方面
抢装潮过后，公司的新增订单有望来自于以下几方面：
（1）2021年以后，陆上风电行业的需求将更加多元化，平价大基地项目、分散式风电项目以及部分特高压配套项目将成为陆上风电增长点。
（2）海上风电的新增吊装容量虽然短期内会有所回落，但中长期预计仍将持续增速发展，逐步向风机大型化和深远海发展。
