一、2025 年全球新增光伏装机 565GW

光伏需求高增阶段已过，产业价格加速见底，进入成长型增速放缓阶段，但光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长。

2019 - 2023 年全球光伏新增装机量分别为 119GW、140GW、172GW、240GW、404GW，预计 2024 年为 491GW，预计 2025 年全球新增光伏装机 565GW，同比增长 15%。

其中，中国、美国、欧洲分别新增装机 248GW、44GW、84GW，同比增长 3%、10%、20%。新兴市场贡献较多增量，中东预计装机 28GW，同比增长 87%；印度预计装机 31GW，同比增长 29%。

1、国内市场

装机结构与规模2024 年 1 - 10 月全国新增装机 181.30GW，同比增长 27.17%，预计 24 年全年全国新增装机 240GW，同比增加 11%，25 年装机达到 248GW，同增 3%。

地面装机成为主力，2024Q1 - 3 地面新增 75.66GW，占新增装机 47.03%，工商业 / 户用新增 62.42GW/22.80GW。光伏发电量持续提升，并网及消纳压力增大。

预计 2025 年光伏发电量占比达到 11.5%，部分省份弃光率提高，如西藏弃光率最高达到 28% +消纳与并网压力光伏发电量持续提升，2020 年占比 3%，预计 2024 年达 9.5%，2025 年升至 11.5%，并网及消纳压力增大，部分省份弃光率有所提高，如西藏弃光率最高达到 28% +。

2、海外市场

（1）美国

美国光伏需求旺盛但产能存在缺口，依赖进口。

2024 年 1 - 8 月组件进口金额累计 117.84 亿美元，同比 - 5%；累计进口 42.66GW，同比 + 25%。8 月进口价格为 0.24 美元 / W，同比 - 31%，环比 - 3%。

预计 2024 年装机至 40GW 左右，同比 + 29%，2025 年装机 44GW，增速 10%。

（2）欧洲

组件库存去化，需求复苏。2024 年中因红海问题欧洲航线运力提价对 Q3 进口量有扰动，组件价格持续走低，光储经济性高，欧洲央行降息有望刺激需求。

2024 年欧洲组件价格下行，以 182/210mm 单晶 PERC 组件为例，价格从 2022 - 7 - 6 的 0.3 美元 / W 左右降至 2024 - 11 - 6 的 0.1 美元 / W 左右中东能源转型需求迫切，光伏资源丰富，启动大型项目投标计划，出台激励政策，预计 2025 年装机 28GW，同比增长 87%。

印度在 NEP 框架下预计年均装机 30 - 40GW，进入加速发展阶段。2024 年 1 - 9 月光伏累计装机 17.44GW，同比增长 109.97%，但 4 月 1 日 ALMM 重启对中国产品进行制裁。

巴西电价新政影响需求，补贴退坡后增速放缓，23 年 8 月以来连续降息，预计未来中国出口巴西的组件规模稳定增长。2024 年 1 - 9 月中国出口巴西的组件规模为 11.25GW，环比增长 11%，同比增长 - 20%。

二、光伏企业经营及产业链分析

1、企业经营情况

截至 24Q3 财务报表测算，部分企业 1 年内净现金转负，如组件环节隆基绿能、天合光能等企业，电池环节爱旭股份、钧达股份等企业，硅片环节弘元绿能、双良节能等企业，硅料环节合盛硅业、通威股份等企业，胶膜环节福斯特、海优新材等企业，玻璃环节福莱特等企业。

各企业具体现金、负债、应收应付等数据详见表格。

2、行业开工率与产出

盈利承压，行业开工率持续下行，截至 2024 年 11 月硅料 / 硅片 / 电池 / 组件开工率减至 53%/45%/56%/49%。

硅料产量收缩，2024 年 4 月以来国内多晶硅产量持续下行，11 月排产降至 11 - 12 万吨；硅片库存约为 35 - 40 亿片，183 尺寸库存多且品质较差；电池 11 月中国企业开工率为 58.92%，总排产量 54.44GW，环比增加 6.93%，10 - 11 月专业化电池厂家大幅去库。

3、各环节成本与盈利测算

光伏盈利承压，项目投资回收期显著延长。中性角度看，预计硅料中性盈利 1 万 / 吨（9 年回收期 / 11% ROIC）；硅片 / 电池 / 一体化组件分别 3/2.5/7.5 分 / W（6/6/6 年回收期）；玻璃 / 胶膜 1.5/0.2 元 / 平（8/10 年回收期）。

各环节扩产周期、单位投资额、折旧期限等数据详见表格。

（1）硅料环节

预计 2024 年底名义产能达 300 万吨 +，有效产能为 217 万吨，可供应超 1000GW 组件，预计 2025 年光伏组件需求 700GW，供给全面过剩。

硅料价格在 2024 年 11 月 13 日，最新 3 周 N 型硅料均价为 41.7 元 /kg，月涨幅 0.00%。行业格局两超多强，颗粒硅渗透率逐步提升，从 2018 年 4% 提升至 2023 年 17.3%。