一、2025 年全球新增光伏装机 565GW

光伏需求高增阶段已过，产业价格加速见底，进入成长型增速放缓阶段，但光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长。

2019 - 2023 年全球光伏新增装机量分别为 119GW、140GW、172GW、240GW、404GW，预计 2024 年为 491GW，预计 2025 年全球新增光伏装机 565GW，同比增长 15%。

其中，中国、美国、欧洲分别新增装机 248GW、44GW、84GW，同比增长 3%、10%、20%。新兴市场贡献较多增量，中东预计装机 28GW，同比增长 87%；印度预计装机 31GW，同比增长 29%。

1、国内市场

装机结构与规模2024 年 1 - 10 月全国新增装机 181.30GW，同比增长 27.17%，预计 24 年全年全国新增装机 240GW，同比增加 11%，25 年装机达到 248GW，同增 3%。

地面装机成为主力，2024Q1 - 3 地面新增 75.66GW，占新增装机 47.03%，工商业 / 户用新增 62.42GW/22.80GW。光伏发电量持续提升，并网及消纳压力增大。

预计 2025 年光伏发电量占比达到 11.5%，部分省份弃光率提高，如西藏弃光率最高达到 28% +消纳与并网压力光伏发电量持续提升，2020 年占比 3%，预计 2024 年达 9.5%，2025 年升至 11.5%，并网及消纳压力增大，部分省份弃光率有所提高，如西藏弃光率最高达到 28% +。

2、海外市场

（1）美国

美国光伏需求旺盛但产能存在缺口，依赖进口。

2024 年 1 - 8 月组件进口金额累计 117.84 亿美元，同比 - 5%；累计进口 42.66GW，同比 + 25%。8 月进口价格为 0.24 美元 / W，同比 - 31%，环比 - 3%。

预计 2024 年装机至 40GW 左右，同比 + 29%，2025 年装机 44GW，增速 10%。

（2）欧洲

组件库存去化，需求复苏。2024 年中因红海问题欧洲航线运力提价对 Q3 进口量有扰动，组件价格持续走低，光储经济性高，欧洲央行降息有望刺激需求。

2024 年欧洲组件价格下行，以 182/210mm 单晶 PERC 组件为例，价格从 2022 - 7 - 6 的 0.3 美元 / W 左右降至 2024 - 11 - 6 的 0.1 美元 / W 左右中东能源转型需求迫切，光伏资源丰富，启动大型项目投标计划，出台激励政策，预计 2025 年装机 28GW，同比增长 87%。

印度在 NEP 框架下预计年均装机 30 - 40GW，进入加速发展阶段。2024 年 1 - 9 月光伏累计装机 17.44GW，同比增长 109.97%，但 4 月 1 日 ALMM 重启对中国产品进行制裁。

巴西电价新政影响需求，补贴退坡后增速放缓，23 年 8 月以来连续降息，预计未来中国出口巴西的组件规模稳定增长。2024 年 1 - 9 月中国出口巴西的组件规模为 11.25GW，环比增长 11%，同比增长 - 20%。

二、光伏企业经营及产业链分析

1、企业经营情况

截至 24Q3 财务报表测算，部分企业 1 年内净现金转负，如组件环节隆基绿能、天合光能等企业，电池环节爱旭股份、钧达股份等企业，硅片环节弘元绿能、双良节能等企业，硅料环节合盛硅业、通威股份等企业，胶膜环节福斯特、海优新材等企业，玻璃环节福莱特等企业。

各企业具体现金、负债、应收应付等数据详见表格。

2、行业开工率与产出

盈利承压，行业开工率持续下行，截至 2024 年 11 月硅料 / 硅片 / 电池 / 组件开工率减至 53%/45%/56%/49%。

硅料产量收缩，2024 年 4 月以来国内多晶硅产量持续下行，11 月排产降至 11 - 12 万吨；硅片库存约为 35 - 40 亿片，183 尺寸库存多且品质较差；电池 11 月中国企业开工率为 58.92%，总排产量 54.44GW，环比增加 6.93%，10 - 11 月专业化电池厂家大幅去库。

3、各环节成本与盈利测算

光伏盈利承压，项目投资回收期显著延长。中性角度看，预计硅料中性盈利 1 万 / 吨（9 年回收期 / 11% ROIC）；硅片 / 电池 / 一体化组件分别 3/2.5/7.5 分 / W（6/6/6 年回收期）；玻璃 / 胶膜 1.5/0.2 元 / 平（8/10 年回收期）。

各环节扩产周期、单位投资额、折旧期限等数据详见表格。

（1）硅料环节

预计 2024 年底名义产能达 300 万吨 +，有效产能为 217 万吨，可供应超 1000GW 组件，预计 2025 年光伏组件需求 700GW，供给全面过剩。

硅料价格在 2024 年 11 月 13 日，最新 3 周 N 型硅料均价为 41.7 元 /kg，月涨幅 0.00%。行业格局两超多强，颗粒硅渗透率逐步提升，从 2018 年 4% 提升至 2023 年 17.3%。

协鑫颗粒硅、通威为成本曲线第一梯队，单 kg 现金成本分别约 29 - 33 元、36 - 40 元。

（2）硅片环节

2024 年底硅片产能 1200GW +，整体过剩严峻。2025 年预计隆基 / 中环市占率 23%/25%，CR2 产能占比将达到 48%。

石英砂价格保持平稳，2024 年 8 月以来石英股份高纯砂外层 / 中层 / 内层分别保持在 2.5/3.5/7 万元 / 吨。钨丝线渗透率逐步提升，隆基 / 中环 / 晶科 / 弘元钨丝线占比分别达到了 30%/30%/70%/20%。

减产联盟成立后，硅片企业开工率由 57% 下降至 44%，预计产量将落在 44 - 45GW 区间，硅片库存压力有所减轻。

（3）电池环节

2024 年 H1 国内组件集采招标容量约为 131.4GW，其中 N 型组件招标量已达 93.6GW，占比 71.2%，同比增长 24.7%。预计20 24 年底 TOPCon 电池产能约 800GW，BC 及 HJT 电池名义产能或未能开满。

电池环节集中度低，2024 年 CR5 产能仅 45.8%，CR10 产能占比 78.0%。电池开工率和下游组件开工率高度相关，11 月电池企业信心提振，开工率为 58.92%，总排产量 54.44GW，环比增加 6.93%。

2024年电池总产能1200GW,2025年总产能1237GW。

（4）组件环节

2023 年以来，N 型 M10 组件价格从 1.86 元 / W 跌至 0.7 元 / W 以下。CPIA 测算 N 型 M10 双玻组件最低现金成本 0.68 - 0.69 元 / W，出口退税率由 13% 下调至 9%。

预计20 25 年组件出货 CR6 约达 76%，晶科/ 隆基 / 天合 / 晶澳 / 阿特斯/ 通威 25 年分别出货 110 - 120/90 - 100/90 - 100/90 - 100/50 - 60/60 - 70GW。

美国贸易限制升级，2024 年来美国政府将 301 税率上调至 50%，201 税率为 14.25%，取消东南亚双面组件关税豁免，并启动双反调查。各企业在美国及中东等东南亚以外海外市场扩产，如晶科能源在沙特阿拉伯投资 9.85 亿美元建设 10GW 电池及组件产能。

（5）玻璃环节

2024 年底预计福莱特 / 信义产能约 23000 吨 / 32200 吨，预计 2025 年福莱特、信义产能将超过 3 万吨 / 日。

工信部政策使光伏玻璃产能约束趋严，价格压力下玻璃企业亏损面扩张，头部企业进行停产减产，实际产能已下降至 8 - 9 万吨 / 日。

2024 年下半年玻璃库存持续增加，截至 2024 年 11 月 15 日，32/2.0mm 玻璃价格分别降至 20/12 元 / 平。

（6）胶膜环节

行业产能扩张趋缓，福斯特 2025 年泰国 2.5 亿平投产，26 年有 2.1 亿平产能将投产，海优新材越南地区 5000 万平投产。

胶膜行业产能过剩，福斯特龙头地位稳固，成本优势显著，领先二三线厂 0.5 - 1 元。粒子产能略微过剩，EVA 粒子价格低位震荡，2024 年国内产能充足，成本略有降低，POE 粒子国产化指日可待。

（7）逆变器环节

2024 年国内大储高增长，预计新增装机 70GWh +，同增 40% +，2025 年有望持续稳健增长，预计同增 20% +。

美国大储项目储备丰富，预计储能装机超 35gwh，同增 50% +；欧洲大储高增，英国 2024H1 装机 0.44GW，全年预计新增装机 3GW，欧洲 2024/2025 年储能预计达 7/14gwh，将同比翻倍增长；中东项目储备丰富，2024 年预计新增项目 12GWh 以上，2025 年预计翻倍增长至 30GWh。

2024Q3 传统户储市场需求平稳，乌克兰贡献增量，2024Q4 预计维稳，2025 年全球户储保持平稳增长。

（8）跟踪支架环节

外商主导跟踪支架市场，国产加速全球化布局，国产厂商在中东东南亚等新兴市场占优势。中信博、天合、意华等国产厂商分别在印度、巴西等地布局产能，意华等在美国设立产能为海外公司代工。

钢价回落，随组件价格降低，跟踪支架渗透率提升，新兴市场国内企业渠道占优势，2024 年盈利预期改善。

（9）银浆环节

TOPCon 银浆加工费降至 500 - 600 元，OBB 技术运用使 TOPCon 银耗量降至底部，HJT 和 BC 技术迭代单瓦银耗较高。

铜浆金属化成本比银浆少约 4 分 / W，铜地壳含量是银的 850 倍，20 摄氏度时电阻率仅比银高 5%。

三、光伏新技术分析及展望

1、TOPCon 技术

渗透率加速提升，2024 年 11 月已达近 80%，预计年底产能近 800GW。0BB 技术逐步导入，可降低银耗、提高功率、提升良品率，反映在各环节损益呈现参差，如银浆价值量下降、胶膜（覆膜方案）增加承载膜等。

晶科 10 月发布 TOPCon3.0 产品，组件转换效率达 24.8%，天合光能 i - TOPCon Ultra 实验室效率高达 26.58%，组件效率将达 24.8%、瓦数瞄准 670W 产品，TOPCon 电池持续提效潜力仍在，未来 1 - 2 年有望看到 28% 以上量产效率。(0BB量产导入进度）

2、BC 技术

已有 50GW + 产能，预计 2024/2025 年底将达到 58/100GW +，隆基已有 38GW / 爱旭 18GW 在产，晶科规划 2 - 3GW 扩产。

当前 BC 电池量产效率最高，非硅成本已降至约 0.23 元 / W，量产组件瓦数 650W +（满屏组件 680W），双面率已提升近 75%。

在华能首个 GW BC 组件招标中，标段三 BC 的中标候选人隆基绿能投标报价 82000 万元，单价 0.82 元 / W。

3、HJT 技术

新上产能基本配备双面微晶工艺，测试效率多在 25.5% - 26%，头部企业首个 GW 级中试线效率优异，截至 2024 年 8 月 210 版型平均组件功率 744W，最高功率达 748W，较同版型 TOPCon 功率高 20W +。

HJT 持续维持 TOPCon 价差近 1 毛，银包铜导入后降本明显，当前头部企业 20BB + 银包铜非硅已降 0.2 元 / W 内，预计 2024 年末产能将有望来到 70GW，2025 年整体新增产能进一步放缓。

4、钙钛矿技术

钙钛矿头部组件厂效率陆续突破 18%，极电光能 1.2*0.6m 单节组件效率 18.2%，协鑫光电 1mx2m 量产效率破 19%。GW 级产线陆续建设，预计20 25 年相继投产，量产效率可达 20% +。

单结钙钛矿虽受晶硅价格下行影响，但仍有渗透空间，叠层钙钛矿组件量产效率可达 30% +，当前 4 端子效率达 26.36%。

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