一、公司主营业务

中国光大国际有限公司（2020年9月10日改名为“中国光大环境(集团)有限公司”）是中国光大集团旗下实业投资之旗舰公司，在香港联合交易所有限公司（「港交所」）主板上市公司（257.HK）。下辖两家上市企业：新加坡证券交易所有限公司及港交所主板上市之光大水务（U9E.SG及1857.HK）以及港交所主板上市之光大绿色环保（1257.HK）。

光大环境是中国首个一站式、全方位的环境综合治理服务商，在环境、资源、能源三大领域全面布局，主营业务包括垃圾发电及协同处理、生物质发电、危废及固废处置、环境修复、污水处理、中水回用、供水、水环境综合治理、垃圾分类、环卫一体化、资源循环利用、无废城市建设、节能照明、装备制造、分析检测、绿色技术研发、生态环境规划设计、环保产业园等。国内业务遍及23个省（市）、自治区的190多个地区；海外业务已布局德国、波兰及越南市场。2019年，公司综合收益逾370亿港币，总资产近1,200亿港币。

图表1：光大环境全球业务分布

资料来源：公司年报、韦伯咨询

二、公司整体经营状况

作为垃圾发电和危废处置行业的领先企业，光大环境营收和利润保持多年高速增长。2019年，公司实现营收约376亿港元，同比增长38%；净利约52亿港元，同比增长20.5%。

图表2：2014-2019年光大环境营收、归母净利润及增幅（亿港元，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2019年光大环境盈利增长，主要受建设收入及运营服务增长推动，但部分被财务成本增加抵销。由于较低利润的建造业务收入占总收入的比率由2018年的61.0%上升至2019年的63.5%，毛利率相应地由34.6%下跌至30.5%。

图表3：2014-2019年光大环境毛利及毛利率变动情况（亿港元，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

作为国内垃圾焚烧发电的头部企业，光大环境的营收主要来自旗下环保能源、绿色环保、水务和其他四个板块。这几大板块的营收分别为215亿港元、93亿港元、56亿港元和12亿港元。其中，主营垃圾焚烧发电的环保能源板块，贡献营收近六成；主营生物质综合利用的绿色环保板块，贡献营收超两成。

图表4：2019年光大环境主营业务收入结构（亿港元，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2019年，光大环境旗下各大业务板块发展态势良好，当年共签署78个新项目和6个现有项目补充协议，完成收购5个项目，总投资约316亿元；业务也拓展至垃圾分类、资源回收利用和原水保护等新领域。项目建设也有序推进，当年的建设工地曾一度多达120余个，其中建成投运55个，新开工67个。

2019年，光大环境业务延伸至国内23个省(市)的187个地区，以及德国、波兰和越南。在营收的地域构成上，国内市场依旧占绝对主导，约为371亿港元，占比98%；波兰、越南和德国市场，合计贡献约5亿港元，占比不足2%。

2019年，光大环境新增生活垃圾处理规模2.8万吨/日；餐厨垃圾处理规模565吨/日；生物质原料处理规模12万吨/年；危废及固废处置规模106万吨/年。

图表5：2019年光大环境各类别业务新增处理规模

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2020年上半年，光大环境收入同比增长13%至183.8亿港元。拆分来看，建造业务受到疫情影响工期延后，使得整体建造收入增长速度放缓，同比增长约3%至104.1亿港元；运营业务方面则表现较为稳健，收入同比增长32%至57.5亿港元。毛利率方面，运营收入占比的提升对冲了部分疫情带来的负面影响，整体毛利率基本持平同期，同比上升约0.5个百分点至35.3%。上半年公司归母净利润同比增长了15%到30.3亿港元。

三、垃圾发电核心技术及研发

光大环境具有标准化、系列化、大型化焚烧炉产品，在焚烧炉排、中间再热、烟气净化、渗滤液处理、自动化控制、烟气再循环等方面拥有自主知识产权的核心技术，实现核心设备自主制造的完整产业链，使其在设备、技术、成本方面较同业具有优势。

在烟气净化处理技术上，公司采用“SNCR+半干法+干法+活性炭吸附+布袋除尘”组合方案，处理后的烟气，可以达到欧盟2010标准的要求，二噁英排放浓度小于0.1ng/Nm3，实现超低排放。目前运营的焚烧厂中，二噁英排放均值为0.019 ng/Nm3，远低于欧盟标准。

2019年，公司科技研发投入首次超过2亿元。公司国产首台(套)1000吨/日炉排成功下线，其不仅是国产首台，也是世界容量最大的焚烧炉排；吨垃圾发电量可达887吨，厂用电率低、效率高、经济效益好等优势进一步显现。该焚烧炉排的下线也标志着公司的研发制造技术达到世界一流水平。

四、垃圾发电业务竞争地位

光大环境在我国垃圾焚烧发电领域处于领先地位。截至2019年底，我国垃圾焚烧发电市场中，企业在手产能占比最大的为光大环境，达到11%；企业中标占比最大的为光大环境，占比达28%；中标金额达到113.5亿元，项目主要集中在广东、山东、河北、安徽四地。

截止2019年底，中国垃圾焚烧市场份额最高的为光大环境（约12%）；排名前12位的龙头企业市场份额合计达64%，行业集中度较高。

图表8：2019年中国垃圾焚烧市场占有率（%）

资料来源：E20、韦伯咨询

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