一、公司主营业务
中国光大国际有限公司（2020年9月10日改名为“中国光大环境(集团)有限公司”）是中国光大集团旗下实业投资之旗舰公司，在香港联合交易所有限公司（「港交所」）主板上市公司（257.HK）。下辖两家上市企业：新加坡证券交易所有限公司及港交所主板上市之光大水务（U9E.SG及1857.HK）以及港交所主板上市之光大绿色环保（1257.HK）。
光大环境是中国首个一站式、全方位的环境综合治理服务商，在环境、资源、能源三大领域全面布局，主营业务包括垃圾发电及协同处理、生物质发电、危废及固废处置、环境修复、污水处理、中水回用、供水、水环境综合治理、垃圾分类、环卫一体化、资源循环利用、无废城市建设、节能照明、装备制造、分析检测、绿色技术研发、生态环境规划设计、环保产业园等。国内业务遍及23个省（市）、自治区的190多个地区；海外业务已布局德国、波兰及越南市场。2019年，公司综合收益逾370亿港币，总资产近1,200亿港币。
图表1：光大环境全球业务分布
资料来源：公司年报、韦伯咨询
二、公司整体经营状况
作为垃圾发电和危废处置行业的领先企业，光大环境营收和利润保持多年高速增长。2019年，公司实现营收约376亿港元，同比增长38%；净利约52亿港元，同比增长20.5%。
图表2：2014-2019年光大环境营收、归母净利润及增幅（亿港元，%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询
2019年光大环境盈利增长，主要受建设收入及运营服务增长推动，但部分被财务成本增加抵销。由于较低利润的建造业务收入占总收入的比率由2018年的61.0%上升至2019年的63.5%，毛利率相应地由34.6%下跌至30.5%。
图表3：2014-2019年光大环境毛利及毛利率变动情况（亿港元，%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询
作为国内垃圾焚烧发电的头部企业，光大环境的营收主要来自旗下环保能源、绿色环保、水务和其他四个板块。这几大板块的营收分别为215亿港元、93亿港元、56亿港元和12亿港元。其中，主营垃圾焚烧发电的环保能源板块，贡献营收近六成；主营生物质综合利用的绿色环保板块，贡献营收超两成。
图表4：2019年光大环境主营业务收入结构（亿港元，%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询
2019年，光大环境旗下各大业务板块发展态势良好，当年共签署78个新项目和6个现有项目补充协议，完成收购5个项目，总投资约316亿元；业务也拓展至垃圾分类、资源回收利用和原水保护等新领域。项目建设也有序推进，当年的建设工地曾一度多达120余个，其中建成投运55个，新开工67个。
2019年，光大环境业务延伸至国内23个省(市)的187个地区，以及德国、波兰和越南。在营收的地域构成上，国内市场依旧占绝对主导，约为371亿港元，占比98%；波兰、越南和德国市场，合计贡献约5亿港元，占比不足2%。
2019年，光大环境新增生活垃圾处理规模2.8万吨/日；餐厨垃圾处理规模565吨/日；生物质原料处理规模12万吨/年；危废及固废处置规模106万吨/年。
图表5：2019年光大环境各类别业务新增处理规模
资料来源：公司年报、韦伯咨询
2020年上半年，光大环境收入同比增长13%至183.8亿港元。拆分来看，建造业务受到疫情影响工期延后，使得整体建造收入增长速度放缓，同比增长约3%至104.1亿港元；运营业务方面则表现较为稳健，收入同比增长32%至57.5亿港元。毛利率方面，运营收入占比的提升对冲了部分疫情带来的负面影响，整体毛利率基本持平同期，同比上升约0.5个百分点至35.3%。上半年公司归母净利润同比增长了15%到30.3亿港元。
六、垃圾发电项目及处理规模
2019年，光大环境新增垃圾电发项目34个（包括1个收购项目）并签署2个现有垃圾发电项目的补充协议，新增设计规模为日处理生活垃圾28,350吨，较2018年增长23%。
截至2019年末，光大环境的环保能源板块及绿色环保板块合共落实垃圾发电项目144个，设计日处理生活垃圾12.32万吨；已投运、在建以及筹建的垃圾发电项目分别83个、31个及30个，设计日处理生活垃圾规模分别为69450吨、29600吨及24150吨。
图表6：截止2019年末光大环境垃圾发电项目数量类型及垃圾处理规模（个，吨）
资料来源：公司年报、韦伯咨询
截至2020年6月底，作为全球最大的垃圾发电投资运营商，集团旗下环保能源板块及绿色环保板块共落实垃圾发电项目154个（包括2个委托运营项目），设计日处理生活垃圾134,410吨；运营垃圾发电项目92个，设计日处理生活垃圾75,900吨；在建垃圾发电项目47个，设计日处理生活垃圾41,200吨；筹建垃圾发电项目15个，设计日处理生活垃圾17,310吨。
图表7：截止2020年6月底光大环境垃圾发电项目数量类型及垃圾处理规模（个，吨）
资料来源：公司年报、韦伯咨询
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