一、光伏发电业务营收及利润

自2016年公司收购永祥股份（多晶硅）、合肥通威（电池片）、通威新能源（光伏电站），正式进军新能源行业以来，公司的光伏板块表现出迅猛的发展势头。2017年光伏板块实现营业收入105亿元，同比增长77%。2018年光伏板块的营业收入突破110亿元。2019年达到185亿元，同比增长60%。同时，光伏业务带来的毛利也在逐年上升。2019年，光伏板块产生的毛利已达46亿元，同期农牧板块的毛利为24亿元，光伏板块成为公司盈利的主要推动力，在公司光伏板块营业收入和毛利的构成中，占比最多的是电池片，其次是高纯多晶硅产品。

图表1：2016-2019年通威股份光伏板块各产品营收变化（亿元）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

图表2：2016-2019年通威股份光伏板块各产品毛利率变化（亿元）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

相比农牧板块的各类产品和业务，光伏板块的产品有着更高的毛利率，其中多晶硅及化工和光伏发电两项相较太阳能电池及组件毛利更高。自2016年以来，近4年多晶硅及化工业务平均毛利率为34.77%，光伏发电业务平均毛利率为47.84%，均高于太阳能电池及组件业务的平均毛利率19.57%。农牧板块中动物药品业务的毛利率也较高，但其营收占比很小，对公司利润贡献不大。

图表3：2011-2019年通威股份各产品、业务的毛利率比较（%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

二、光伏产品研发及技术优势

公司成立了多晶硅工程技术研究中心、企业技术中心、高纯晶硅制备工程实验室、博士后创新实践基地，在冷氢化、反歧化、大型节能精馏、高效还原、尾气回收、电器自动化控制技术、热能梯级综合利用、分析检测、氯氢元素闭路循环等技术领域拥有二百多项成果。新项目采用自主知识产权的“第五代永祥法”、独创的“反应精馏法”，N型单晶80%以上，部分达到电子级晶硅水平，实现高纯晶硅“中国制造”。

公司在技术研发方面，公司加大研发投入，在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上，积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作，同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证。

图表4：HJT电池片转换效率的提升情况

资料来源：公司年报、韦伯咨询

通威作为PERC时代电池片领域的领先企业，2019年在成都（和三峡资本合资成立中威公司开展）和合肥分别建设了两条HJT中试线，是国内最早低成本商业化量产的企业之一，同年6月20日，公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线，转换效率达23%。2020年仍然是以1.0项目（300-400MW级）为主，根据目前测试数据，可达到24%效率，但是目前主要的策略还是进一步降本，2.0项目（GW级项目）会在2021年6-7月份投产。

图表5：截至2020年底国产百兆瓦级HJT产线设备情况

资料来源：Solarzoom、韦伯咨询

2020年10月,通威进行了1GW大试线项目招标,多家设备公司中标。采用182尺寸，并要求腔体留有余量可升级至210尺寸，按照182电池片8.09W/片的功率（对应24.5%效率），7000有效工作小时/年计算，实际总产能约1.2GW。

图表6：2020年通威1GWHJT产线招标情况

资料来源：Solarzoom、韦伯咨询

通威1GWHJT产线有以下优势：

（1）设备国产化提速：除在清洗制绒环节采用日本YAC（半导体行业清洗优秀公司）设备外，其余所有设备均为国产设备，国产化率已经超过90%；

（2）设备成本已快速降低：已经低于4.5亿元/GW，较2019年末的8亿元/GW，已经大幅降低，当然后续依然有空间。

（3）出片数量较快：PECVD出片数较高，我们估计是通过腔体增加实现，而单以镀膜速度的工艺提升来看，仍需要持续改进。

（4）产业链配套跟进较快：HJT配套保山N型硅料项目同步推进，同时后续也与天合光能共同建设拉晶、切片产能。

三、光伏业务产能及装机规模

1、多晶硅

截止2020年底，公司公司高纯多晶硅年产能达到9万吨位居行业第一。乐山二期（3.5万吨）和宝山（4万吨）项目有望于2021年Q4投产，届时实现产能15.5万吨，计划2023年实现产能22-29万吨，并且通威与晶科及隆基长协基本锁定未来三年每年13.28万吨多晶硅销售。

图表7：截止2020年底通威股份硅料三大基地及产能投运、在建情况

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2、太阳能电池

公司2020年中期实现产能27.5GW，根据通威2020-2023发展规划，电池片产能2021年底达到40~60GW，2022年达到60~80GW，2023年达到80~100GW。市占率预计2021年底为11.03%，将继续保持行业领先地位。

图表8：2020-2023年通威股份电池片产能规划情况（GW）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

3、光伏电站

截止2020H1，公司共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座，累计装机并网规模2,127MW，为公司带来了巨大的经济效益。

图表9：2020年通威股份各类光伏产品产量及产能利用率（吨，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

三、光伏产品成本及盈利能力

通威硅料生产成本优势明显，盈利能力突出。国内多晶硅的生产成本中，能源和原材料占了大部分，其次是折旧，因此降低生产的综合能耗与折旧是使生产成本下降的关键因素。

（1）公司新产能位于低电价地区，且规模化帮助企业通过大用户直购电等方式获得更低的单位电价；（2）设备国产化率提高降低折旧费用，公司凭借与设备厂商的长期稳定合作及多年采购经验，可以选购到性价比和稳定性更好的设备。（3）公司通过科学性、精细化管理理念，使生产效率达到较高水平。

图表10：通威股份各个硅料生产基地成本情况

资料来源：公司年报、韦伯咨询

公司2020年中报显示，2020年平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的盈利能力。

图表11：截止2020年底通威股份硅料各公司产能及成本（万吨/年）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

电池片成本中硅片约占电池成本约66%，非硅成本约占34%，而电池片成本的下降主要来自非硅成本，根据中国光伏行业协会统计，2019年太阳能电池行业平均非硅成本约0.31元/W，通威非硅成本为0.2-0.25元/W，仅为行业平均水平的60%-80%，成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大，非硅成本将进一步下降。2020年公司大尺寸电池非硅成本基本上都能做到0.2元/W以内，预计到2021年年底可做到0.18-0.19元/W，并向0.15元/W目标迈进。

图表12：通威股份光伏产品及相应非硅成本下降趋势（元/w）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

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