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一、公司主营业务

公司秉承“为了生活更美好”的企业愿景和“追求卓越，奉献社会”的企业宗旨，以农业及太阳能光伏为主业，形成了“农业（渔业）+光伏”资源整合、协同发展的经营模式，主要业务及在产业链中的位置如下图所示：

图表1：通威股份主营业务示意图

资料来源：公司年报、韦伯咨询

在农业方面，公司的主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售。其中，水产饲料一直是公司的核心产品，也是公司农业板块的主要利润来源。公司拥有70余家涉及饲料业务的分子公司，采取就地生产，建立周边销售覆盖的经营模式，同时为养殖户提供有效的技术、金融等配套服务。公司的生产、销售网络已布局全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。

在光伏新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售为主，同时致力于“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。截至2019年末，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，其中单晶料占比约90%；太阳能电池产能20GW，其中高效单晶电池17GW。

在综合应用端，公司聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设，全力打造具有核心竞争优势的生态养殖+绿色能源的“渔光一体”模式，加强产业协同发展，通过筛选优质水面资源，并以确保电力消纳条件为前提，探索新型水产养殖模式，不断推动“渔光一体”基地规模化、专业化、智能化发展，为公司、养殖户及其他合作方带来新的利润增长点。

二、公司整体经营状况

公司发展始于农牧行业，经过数十年的发展，公司年饲料生产能力超过1000万吨,核心产品水产饲料产能、销量行业领先。在农业板块竞争激烈，增长乏力的情况下，公司2016年将光伏业务纳入上市公司体系后，业绩得到快速发展，并且公司净利润在2016年后得到了大幅度的提升。

2016年，公司实现营业收入208.84亿元，相比15年增长11.84%；实现归母净利润10.25亿元，相比15年增长39.07%；2017年，在引入光伏板块的第二年，公司业绩更有大幅提升，营业收入同比增长24.92%，归母净利润同比增速高达96.35%。2018年，受光伏行业“531”新政的影响，公司业绩增速明显放缓，整体表现平稳，略有增长，实现营业收入275.35亿元，同比增长5.23%，实现归母净利润20.19亿元，同比增长0.51%。

图表2：2011-2020年通威股份主营业务收入及增速（亿元，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2019年，在技术降本的影响下，叠加海外需求的快速增长，光伏行业整体恢复，公司业绩也迎来新一轮高速增长，2019年实现营业收入379亿元，同比增长36.39%，实现归母净利润26.35亿元，同比增长30.51%。2020年在海内外疫情影响的情况下，公司实现营业总收入442亿，同比增长17.7%；实现归母净利润36.1亿，同比增长37%；

图表3：2015-2020年通威股份归母净利润及增速（亿元，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

引入光伏板块之后，公司2017年毛利率有所回升，达19.42%。2018年，在光伏行业受政策冲击下，公司毛利率略有下降，但仍有18.91%。2019年，在“非洲猪瘟”肆虐、自然灾害频发、中美贸易摩擦的大背景下，饲料行业竞争更加白热化，公司依然实现毛利率18.69%。2020年在海内外疫情冲击，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下跌15%-20%的情况下，年内公司毛利率为17.1%，同比降低1.6个百分点。

图表4：2015-2020年通威股份毛利率和净利率变化（%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

公司的净利率在布局光伏板块后，也迎来大幅度提升。2017年升至7.82%，2018、2019维持在7%以上，2020年净利率为8.4%，同比提高1.3个百分点，光伏板块成为公司业绩增长的主要推动力量。

图表5：2017-2020年通威股主要业务板块毛利率（%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

从2016年涉足光伏行业开始，光伏板块的营业收入在公司总营业收入中所占的比例逐年增加，从2016年的28.34%提升至2020底的51.8%。

图表6：2016-2020年通威股主要业务板块营收占比变化（%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

并且光伏板块业务在公司主营利润中的占比连续多年稳定在50%以上，2020年中报显示光伏产业的毛利占比为55.65%。

图表7：2020年H1通威股份各业务板块毛利占比（%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

三、光伏发电业务经营规划

2020年，高纯晶硅业务力争实现9万吨的产销量，太阳能电池业务力争实现20GW以上产销量；光伏发电业务预计新增投资建设“渔光一体”项目1GW以上。对此，公司2020年拟采取以下经营措施：

1、高纯晶硅业务

公司将继续执行“科技创新，文化引领；双轮驱动，高效经营”的管理思路，坚定不移地开展各项科技创新工作，以安全环保为前提，全面深入开展阿米巴和班组建设，深入推进智能化、信息化工作，实现高效经营。

生产安全方面，深化推进清单制度管理，继续实现零事故目标，具体包括“零违章操作、零失误操作、零非计划停机、零安全事故”；推动智能园区建设，运用机器人、智能安全帽、智能监控、智能钥匙、5G数据传输、大数据分析等信息化手段，解决一线巡检难题、实现智能巡检。科研技术方面，继续加大技术研发投入，深入推进节能降耗工作，不断提升自动化、智能化水平，提升单晶料比例并维持在90%以上，根据市场需求，扩大N型料供应比例。

生产成本方面，永祥多晶硅生产成本降低到5万元/吨以下；永祥新能源和内蒙古通威生产成本稳定在4万元/吨以下。新项目建设方面，优化工艺设计和设备选型，打造全新的智慧化工厂，启动乐山二期3.5万吨高纯晶硅项目建设，预计2021年9月底前竣工投产；启动云南保山4万吨高纯晶硅项目建设，预计2021年11月底前竣工投产。

2、太阳能电池业务

公司继续加大产能规模、降本增效、技术研发和市场开拓等方面工作。产能规模方面，公司按照太阳能电池业务发展中期规划逐步实施项目，2020年上半年眉山一期将建成投产，眉山后续项目和成都金堂项目也将根据市场情况推进，预计2020年底产能将达到30-40GW。降本增效方面，公司继续通过提高转换效率、增大尺寸、降低耗材、提高栅线、降低方阻等方式达到降本增效的目标，将在原有成本优势的基础上，持续加大研发投入，加快推进降本步伐，继续处于行业领先水平。

技术研发方面，电池片技术革新较快，公司将紧密跟踪前沿技术，推动PERC+，TOPCON、HJT等新技术研发进程，在技术成熟时，迅速导入新技术实现量产。市场开拓方面，始终坚持以客户中心，不断推出性价比更高的新产品以满足不同客户的需求，积极开拓海内外市场，服务更多的客户群体。

3、光伏发电业务

继续深化“渔业+光伏”的协同优势，集中资源打造“渔光一体”发展模式并建成一定数量大型示范基地，预计新增投资建设“渔光一体”电站1GW以上，预计全年实现上网电量25亿度，力争最优项目的系统投资成本突破3元/W以下。从设计水平、建设质量、建设周期、综合成本、营运效果等多个方面，彰显公司在“渔光一体”领域的竞争优势。

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四、光伏发电业务营收及利润

自2016年公司收购永祥股份（多晶硅）、合肥通威（电池片）、通威新能源（光伏电站），正式进军新能源行业以来，公司的光伏板块表现出迅猛的发展势头。2017年光伏板块实现营业收入105亿元，同比增长77%。2018年光伏板块的营业收入突破110亿元。2019年达到185亿元，同比增长60%。同时，光伏业务带来的毛利也在逐年上升。2019年，光伏板块产生的毛利已达46亿元，同期农牧板块的毛利为24亿元，光伏板块成为公司盈利的主要推动力，在公司光伏板块营业收入和毛利的构成中，占比最多的是电池片，其次是高纯多晶硅产品。

图表8：2016-2019年通威股份光伏板块各产品营收变化（亿元）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

图表9：2016-2019年通威股份光伏板块各产品毛利率变化（亿元）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

相比农牧板块的各类产品和业务，光伏板块的产品有着更高的毛利率，其中多晶硅及化工和光伏发电两项相较太阳能电池及组件毛利更高。自2016年以来，近4年多晶硅及化工业务平均毛利率为34.77%，光伏发电业务平均毛利率为47.84%，均高于太阳能电池及组件业务的平均毛利率19.57%。农牧板块中动物药品业务的毛利率也较高，但其营收占比很小，对公司利润贡献不大。

图表10：2011-2019年通威股份各产品、业务的毛利率比较（%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

五、光伏产品研发及技术优势

公司成立了多晶硅工程技术研究中心、企业技术中心、高纯晶硅制备工程实验室、博士后创新实践基地，在冷氢化、反歧化、大型节能精馏、高效还原、尾气回收、电器自动化控制技术、热能梯级综合利用、分析检测、氯氢元素闭路循环等技术领域拥有二百多项成果。新项目采用自主知识产权的“第五代永祥法”、独创的“反应精馏法”，N型单晶80%以上，部分达到电子级晶硅水平，实现高纯晶硅“中国制造”。

公司在技术研发方面，公司加大研发投入，在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上，积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作，同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证。

图表11：HJT电池片转换效率的提升情况

资料来源：公司年报、韦伯咨询

通威作为PERC时代电池片领域的领先企业，2019年在成都（和三峡资本合资成立中威公司开展）和合肥分别建设了两条HJT中试线，是国内最早低成本商业化量产的企业之一，同年6月20日，公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线，转换效率达23%。2020年仍然是以1.0项目（300-400MW级）为主，根据目前测试数据，可达到24%效率，但是目前主要的策略还是进一步降本，2.0项目（GW级项目）会在2021年6-7月份投产。

图表12：截至2020年底国产百兆瓦级HJT产线设备情况

资料来源：Solarzoom、韦伯咨询

2020年10月,通威进行了1GW大试线项目招标,多家设备公司中标。采用182尺寸，并要求腔体留有余量可升级至210尺寸，按照182电池片8.09W/片的功率（对应24.5%效率），7000有效工作小时/年计算，实际总产能约1.2GW。

图表13：2020年通威1GWHJT产线招标情况

资料来源：Solarzoom、韦伯咨询

通威1GWHJT产线有以下优势：

（1）设备国产化提速：除在清洗制绒环节采用日本YAC（半导体行业清洗优秀公司）设备外，其余所有设备均为国产设备，国产化率已经超过90%；

（2）设备成本已快速降低：已经低于4.5亿元/GW，较2019年末的8亿元/GW，已经大幅降低，当然后续依然有空间。

（3）出片数量较快：PECVD出片数较高，我们估计是通过腔体增加实现，而单以镀膜速度的工艺提升来看，仍需要持续改进。

（4）产业链配套跟进较快：HJT配套保山N型硅料项目同步推进，同时后续也与天合光能共同建设拉晶、切片产能。

六、光伏业务产能及装机规模

1、多晶硅

截止2020年底，公司公司高纯多晶硅年产能达到9万吨位居行业第一。乐山二期（3.5万吨）和宝山（4万吨）项目有望于2021年Q4投产，届时实现产能15.5万吨，计划2023年实现产能22-29万吨，并且通威与晶科及隆基长协基本锁定未来三年每年13.28万吨多晶硅销售。

图表14：截止2020年底通威股份硅料三大基地及产能投运、在建情况

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2、太阳能电池

公司2020年中期实现产能27.5GW，根据通威2020-2023发展规划，电池片产能2021年底达到40~60GW，2022年达到60~80GW，2023年达到80~100GW。市占率预计2021年底为11.03%，将继续保持行业领先地位。

图表15：2020-2023年通威股份电池片产能规划情况（GW）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

3、光伏电站

截止2020H1，公司共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座，累计装机并网规模2,127MW，为公司带来了巨大的经济效益。

图表16：2020年通威股份各类光伏产品产量及产能利用率（吨，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

七、光伏产品成本及盈利能力

通威硅料生产成本优势明显，盈利能力突出。国内多晶硅的生产成本中，能源和原材料占了大部分，其次是折旧，因此降低生产的综合能耗与折旧是使生产成本下降的关键因素。

（1）公司新产能位于低电价地区，且规模化帮助企业通过大用户直购电等方式获得更低的单位电价；（2）设备国产化率提高降低折旧费用，公司凭借与设备厂商的长期稳定合作及多年采购经验，可以选购到性价比和稳定性更好的设备。（3）公司通过科学性、精细化管理理念，使生产效率达到较高水平。

图表17：通威股份各个硅料生产基地成本情况

资料来源：公司年报、韦伯咨询

公司2020年中报显示，2020年平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的盈利能力。

图表18：截止2020年底通威股份硅料各公司产能及成本（万吨/年）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

电池片成本中硅片约占电池成本约66%，非硅成本约占34%，而电池片成本的下降主要来自非硅成本，根据中国光伏行业协会统计，2019年太阳能电池行业平均非硅成本约0.31元/W，通威非硅成本为0.2-0.25元/W，仅为行业平均水平的60%-80%，成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大，非硅成本将进一步下降。2020年公司大尺寸电池非硅成本基本上都能做到0.2元/W以内，预计到2021年年底可做到0.18-0.19元/W，并向0.15元/W目标迈进。

图表19：通威股份光伏产品及相应非硅成本下降趋势（元/w）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

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