一、借助膜业务成功转型，近五年营收利润稳步增长

沃顿科技股份有限公司原名南方汇通，是中国中车集团旗下以膜业务为主、植物纤维综合利用为辅的高新技术企业。公司始建于1966年，前身为铁道部贵阳车辆工厂，1999年主体经营资产重组改制为南方汇通股份有限公司，同年于深交所上市。2006年，公司联合设立时代沃顿，开始涉足膜行业。2014年，公司实施重大资产重组，主营业务由铁路货车业务转为以膜业务为主、植物纤维业务为辅。历经20余年发展，公司已成长为国内反渗透膜及纳滤膜的龙头企业。2021年公司获得中国膜工业协会授予的“中国膜行业反渗透膜领域龙头企业”称号。

图表1：沃顿科技股权结构图及组织结构图

资料来源：Wind、韦伯咨询

公司近五年营收稳步提升，2021年归母净利同比增长14.56%。得益于膜业务的稳健运营，2017-2021年公司营收从10.83亿增长至13.81亿，四年CAGR为6.27%；归母净利润从1.14亿增长为1.21亿，四年CAGR为1.48%。2018年公司归母净利润下滑明显，主要是膜业务竞争加剧导致利润空间缩小，以及公司股票投资减值、期间费用增加所致。2021年公司营业收入13.81亿元，同比增长10.10%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长14.56%。

图表2：2017-2021年沃顿科技营业收入及归母净利润（亿元）

资料来源：Wind、韦伯咨询

二、提供膜分离整体解决方案，协同效应明显

近年来，公司充分利用其膜分离核心材料生产及技术研发优势，推进膜分离业务，为客户提供膜分离整体解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持和运营服务等，协同效应明显。

具体而言，一方面膜分离工程及运营业务为公司膜材料业务提供了更多具体应用实例和样板，拓宽了市场推广渠道；另一方面下游的应用为公司膜材料的研发和制造提供了较为可靠的信息和数据，有利于公司膜材料研发和技术推广。

图表3：沃顿科技膜产业链及公司业务布局情况

资料来源：Wind、韦伯咨询

公司未来主要还是着眼于工业水处理，包括零排放、分盐以及新能源等具有较好的发展前景的应用领域，通过加强示范性工程案例的建设来推动膜工艺的应用，将服务延伸到全产业链。

三、膜产品种类多样，应用广泛，大通量膜需求快速增长

公司膜产品包括复合反渗透膜、纳滤膜、超滤膜等，是一类具有脱盐或特殊选择性分离功能的高分子材料。按使用场景分为家用膜和工业膜两大类，家用膜主要用于净水机或类似用途的饮水处理装置，工业膜基于其复杂水质脱盐及物料选择性分离的性能，广泛应用在食品饮料、医疗制药、市政供水处理、工业用高纯水、锅炉补给水、海水淡化、电子行业超纯水、废水处理与回用及物料浓缩提纯等行业。目前公司已形成20个系列100多个规格的膜产品。

随着产品结构的不断调整和升级，2021年公司工业膜产品收入占比同比进一步增加；但由于膜行业竞争持续加剧，且公司采用新会计准则将运输费调整至成本，2021年以来家用膜及工业膜产品毛利率均有所下滑。

图表4：2019-2022年沃顿科技工业膜和家用膜在膜产品中收入占比

资料来源：Wind、韦伯咨询

2016年及以前，公司以家用膜为主；2017年后，民用净水领域增速放缓，由于技术壁垒不高，卷膜企业陆续进场，叠加国内净水机的品牌众多，市场鱼龙混杂，价格走低导致企业盈利空间被压缩。2018年11月《反渗透净水器水效限定值及水效等级》作为首个家用净水机行业强制标准正式执行，对家用膜产品提出了较高的要求，有望促进行业的规范及健康发展。2019年公司将重点转向技术门槛高、市场需求相对较大的高通量类家用膜产品，此类高附加值产品保障了公司利润。2021年在国内主流净水器品牌的带动下（美的、格力、7-Eleven连锁便利店等），公司大通量膜需求量快速增长，并逐步推进其海外市场销售。

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