一、公司主营业务

韶能股份成立于1993年，于1996年在深交所挂牌上市，上市初期主营业务为电力和水泥生产销售；经过20余年的发展，公司重点布局可再生能源和清洁能源的投资开发与经营，并逐步摆脱对水电靠天吃饭的过度依赖，目前已经形成清洁能源（水电、生物质发电）、清洁材料（可降解环保纸餐具）、精密制造（汽车零部件）三大产业布布局。

1、能源业务：包括清洁能源、可再生能源以及能源的应用等业务。

2、生态植物纤维制品：生态植物纤维纸餐具以及本色消费类用纸是新一代对环境无污染，对人体无危害，原浆、原色的健康环保型纸制品。

3、精密（智能）制造业务：属于高端装备制造业。发展该项业务，符合国家产业政策和机械行业的发展方向。公司将充分挖掘传统机械业务的各种优势，对接大型汽车整车制造企业，发展成为交通机械、工程机械零部件和总成的配套商、生态植物纤维制品成型设备制造商、精密锻造零件的供应商。

图表 24：2018年韶能股份主要产品营收及占比（亿元，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2018年，公司水电企业实现售电收入7.97亿元，利润总额3.93亿元，同比分别下降24.96%、20.09%。生物质能发电企业共实现售电收入4.97亿元,利润总额6864万元,同比售电收入增长5.91%、利润总额下降35.60%。公司从事生态植物纤维制品业务的企业实现主营业务收入8.22亿元、利润总额1152万元，同比主营业务收入增长56.36%、利润总额下降64.64%。公司从事精密（智能）制造业务的宏大公司2018年实现主营业务收入4.15亿元，利润总额3284万元，同比主营业务收入增长36.68%、利润总额下降2.68%。

二、水电业务分析

公司主业为能源的投资、开发与经营。企业分布在广东省韶关市、广州市和湖南省的郴州、耒阳、张家界、永州和怀化地区，以及江西省上饶地区。

1、水电装机情况

截至2018年底，公司电力总装机为103.22万千瓦，其中水电装机67.22万千瓦、生物质能发电装机12万千瓦。地区分布上，位于广东的装机42.77万千瓦，位于湖南的装机60.45万千瓦。

图表 25：截至2019年上半年韶能股份电力装机规模及占比（万千瓦，%）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

截至2019年上半年，公司拥有电力总装机规模为110万千瓦，其中水电装机68万千瓦、火电装机24万千瓦、生物质发电装机18万千瓦。地区分布上，广东省内装机49万千瓦，主要分布于浈江上游、北江上下游以及武江中下游；湖南省内装机61万千瓦，主要分布于沅江中游、耒水上中游及湘江上游。

图表 26：截至2018年底韶能股份在手的水电装机资产（万千瓦）

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2、水电经营状况

2018年度，公司水电企业实现售电收入7.97亿元，利润总额3.93亿元，同比分别下降24.96%、20.09%。

2018年，公司水电站所属地区出现干旱气象，来水情况不理想，其中广东省韶关市地区全年降雨量同比减少154.2mm，同比减少10.14%，湖南省耒水、沅水等流域的全年降雨量分别同比减少了428.55mm、643.8mm，同比分别减少29.9%、35.6%。降雨量的减少及公司湖南片部分水电企业的电价下调，对公司2018年水电企业经营效益产生不利影响。

图表  27：2017-2018年韶能股份发电量及上网电量

资料来源：公司年报、韦伯咨询

2019年上半年，公司水电站所属地区降雨量同比增长76.36%，受到水情较好的影响，公司水电利用小时数为2940小时，高于行业平均水平76%（上半年全国水电设备利用小时1674小时）。上半年公司水电业务实现收入7.36亿，同比增长76.45%；营业利润为4.50亿、同比增长103.73%；公司营收总额为21.94亿，同比增长31.98%；归母净利润为3.54亿，同比增长73.46%。

图表 28：2015-2019年1季度韶能股份营收及净利润增速情况（亿元，%）

资料来源：公司公告、韦伯咨询

在目前经营结构下，水电业务的盈利情况，将对公司整体经营情况产生较大影响。水力发电与自然气候密切相关，其正常运转和发电量客观上受河流来水及降雨量的变化影响，来水偏少会导致公司发电量减少，降雨过于集中会导致水能利用率下降。水情的不确定性，将对公司电力企业经营业绩带来不确定性。

图表 29：2016-2018年韶能股份水电业务利润总额及占比（亿元，%）

资料来源：公司公告、韦伯咨询

3、水电业务规划